2013-11-01 21:22 点击次数 ：次

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　　申银万国[微博] 常璐 黄夔

　　投资评级与估值：我们预计公司2013-2015年有望取得18.18亿、22.54亿、29.92亿的收入规模，归属于母公司的净利润分别为0.83亿、1.14亿、1.68亿，对应EPS为0.25元、0.35元、0.51元。由于我们判断公司即将进入一个新的、广阔的节能产品领域，我们建议给予公司2014年30倍PE(给予节能设备公司的估值水平)，6个月目标价10.5元，给予“增持”的投资评级。

　　关键假设点：1、2013、2014年传统产品毛利率稳定回升至24%左右；2、2014年开始销售SCR,2015年开始销售ORC。

　　有别于大众的认识：市场认为，1、下游重卡、工程机械好转有限，银轮业绩恢复有限；2、银轮的新增长点全系于SCR的进展。

　　我们认为：银轮股份已是国内最强、全球知名的柴油机换热器生产商，公司的业绩不仅与国内的柴油机厂的销售有关，其海外客户拓展也是公司传统产品增长的主要动力。除了拓展海外客户，公司2013年初施行了限制性股票激励，管理层更有积极性提升公司的盈利能力。我们认为，随着公司产品销量和盈利能力的双双上升，公司向上的业绩弹性有望体现，导致2013、2014年维持业绩高增长。

　　我们认为，投资者对螺杆膨胀发电机在柴油机行业的应用还不了解，忽略了银轮股份与开山股份合作的重要性，没有跟踪到开山银轮螺杆膨胀发电机的研发进展，导致投资者仍然把银轮股份的前景仅寄希望于SCR的进展。根据我们的研究，开山银轮的螺杆膨胀发电机即将制造商业机，有望于2014年进入下游主机厂试用。这一新产品的研发成功将极大地改变银轮股份的基本面前景。

　　核心假设风险：1、下游重卡、工程机械重新低迷导致零部件供应商业绩下滑；2、ORC、SCR进度低于预期。

　　股价表现的催化剂：1、公司业绩恢复超预期；2、ORC、SCR产品进展。

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